870万元国有股权多次转让未果，创投机构却屡挫屡战。“热捧”与“无人问津”的反差背后，不仅有转让公司的利空，也有行业低潮的压力。“全民PE”热潮过后，或许已经到了创投机构洗牌的时刻。

近日，成都高投创业投资有限公司(以下简称成都高投创业)持有的成都瑞芯电子有限公司(以下简称瑞芯电子)24.71%国有股权，又一次在西南联合产权交易所公开转让，挂牌价格仍然是人民币870万元，期满日为2012年11月6日。据悉，这笔股权已多次公开转让未果，与前几年创投公司股权的“热捧”形成鲜明对照，个中缘由耐人寻味。

转让失败的深层次原因

资料显示，瑞芯电子成立于2005年9月27日，注册资本为2092万元，其中，成都高投创业持有24.71%的股份，为第三大股东。什么原因使其售卖无果?业内人士进行了如下分析。

其一，动态估值偏高。按照成都高投创业持有瑞芯电子24.71%股权和870万元的挂牌价格计算，每股平均挂牌价格为1.68元。按照2010年主营业务利润计算的每股净利润为0.21元，市盈率8倍;按照评估价值计算的每股净资产为1.26元，市净率1.33倍。“从表面上看，上述估值并不高，但应该看到的是，这只是静态估值，从动态估值角度看，仅2011年1、2月瑞芯电子已经亏损了36万多元，动态估值明显偏高。”该人士说。

其二，瑞芯电子在市场上遭遇较大的利空袭击。“公司拥有锂电池组保护核心技术，但因平板电脑、智能手机的迅速崛起而失去了很大一部分市场。”瑞芯电子总经理高怀宇向记者坦言，公司现在虽然正向用于风能、太阳能发电项目倾斜，但短期内公司的业绩不能获得明显的改善，受让方不可能不考虑这一因素。

其三，成都高投创业不甘投资贬值，但受让方却不买账。2009年成都高投创业以人民币723万元获得所持股份，而现在的估值仅653万元左右，再考虑时间成本，即在此期间的资金利息因素130多万元，成都高投创业将损失200万元以上。公司不甘投资贬值，给出了870万元的挂牌价格，但受让方却不买账。

创投机构所获启示

首先，挂牌价格应由市场决定。成都高投创业董事长黄光耀说，成都高投创业担负着对成都高新区创业企业的融资担保任务，今后的主营业务将由股权投资变为融资担保，以利于成都高新区创业企业的梯级融资，因此，这是创业资本的正常退出现象，而“转让价格是综合考虑各方面因素后决定的”。

不过，有业内人士认为，挂牌价格应该市场化。考虑到成都高投创业的付出和资金利息，现在以870万元的价格挂牌转让并不为过，但只有交易成功才有意义。否则，一切都只能是“水中月，镜中花”。

其次，挂牌价格还应考虑新股发行的估值水平。今年以来实现IPO的创投背景企业，平均账面回报率为2.95倍，而去年则超过7倍，两者相差悬殊。在这种情况下，创投机构非IPO退出的价格自然也会受到影响。

最后，选择创投项目应具有前瞩性。瑞芯电子自2005年成立以来，朱怀宇和他的技术人员就潜心于“智能锂电池组保护系统”的研究。朱怀宇说，他们之所以选择这个项目是因为锂电池是一种非常活跃，容易在充电和放电过程中燃烧的物质，必须进行保护。通过多年的努力，团队终于研发完成了“M37512的专用电池组保护软件和校准测试平台”项目，但随着平板电脑、智能手机的迅速崛起，“锂电池组保护”产品失去了很大的市场。“这要求创业资本在选择创投项目时需具有前瞩性，以避免投资失败。”有业内人士表示。

创投业发展的五大猜想

趋势之一：创投暴利行将结束。今年以来31家VC、PE支持的上市企业为其背后的75支VC、PE投资基金仅带来4.67倍的平均账面投资回报，其中，第三季度IPO退出的平均账面回报水平更是降低到2.35倍。

趋势之二：VC、PE机构退出渠道将拓宽。据清科统计，2011年中国并购市场共完成1157起并购交易，披露价格的985起交易总额达到669.18亿美元，与2010年的622起案例相比，数量同比增长高达86.0%，并购金额同比增长92.3%，VC、PE机构拓宽退出渠道势在必行。

趋势之三：“全民PE”热潮降温。成都高投创业董事长黄光耀说，他曾预言：“全民PE”也会重蹈“全民炒股”的覆辙。随着新股发行市盈率的降低，前两年疯狂高价抢投的项目，收益出现大幅下降甚至亏损，一些投资机构甚至出现募资困难的情况。

趋势之四：创投行业将“洗牌”。2012-2013年将成为中国私募股权投资发展历程中的分水岭，大浪淘沙在即，行业洗牌结果将遵循二八定律，即少数有品牌、风格稳健的PE管理机构会脱颖而出。

趋势之五：创投将面向更早阶段进行投资。在激烈的竞争下。创投基金将向更早期的阶段进行投资，在竞争较少的环境中，公司优势也更能体现。